山鷹紙業(600567)剛增發完就回購減資，一進一出每股凈賺8毛的戲法，可能會讓好多公司眼紅。
繼邯鄲鋼鐵、華菱管線、銀基發展之后，山鷹紙業提出了回購方案，擬以不超過3.50元/股的價格，回購2000萬股公眾股，共需資金7000萬元。
回購減資自無不可。問題是，山鷹紙業于2004年12月剛剛以4.29元/股的價格，增發9883萬股，募資4億元，而今又要減資了。4.29元增發、3.50元回購，一進一出每股凈賺8毛，倒是做了個很漂亮的“高拋低吸”。但增資不滿一年就要減資，除了說明公司資金不缺、增發本無必要還能說明什么呢？公司半年報顯示，4億元增發資金目前僅投入1145萬元，尚余38855萬元未使用，也從側面佐證了這一結論。
說穿了，山鷹紙業回購的主要目的還是為了促使轉債盡快轉股。
根據山鷹轉債發行時的有關約定，只要股價連續五天低于轉股價的95%，即可向下修正轉股價，而且修正次數不受限制，唯一的底線是轉股價不低于凈資產。
山鷹轉債初始轉股價為8.41元，2.5億元轉債僅轉股2973萬股，幾經修正下來現在居然只有3.32元，可轉股7143萬股，足足多出了4170萬股。而目前股價比凈資產還低(回購方案出臺前一日僅3元)，再要向下修正又退無可退，正好證監會出了個回購辦法，只要從公司拿一點錢(弄得好甚至連這點錢都不用出)，就可把股價抬上去，促使轉債順利轉股，又何樂而不為？
是的，表面上看，通過回購減資好像可以濃縮每股收益等指標，如山鷹紙業回購減資2000萬股后，可使每股收益(2004年)從0.18元提高到0.20元。
可是，一旦2.5億元轉債全部成功轉股，股本將增加7000多萬股，每股收益將從0.18元減至0.14元，回購后到底是“濃縮”還是“稀釋”？這筆賬股民們不會算不清楚。
事實上，2003年6月山鷹紙業發轉債募資2.5億元，當時承諾四大項目完成后可增加凈利6000余萬元，且有三個項目建設期僅一年，可2004年實際增利才2000余萬元，也就是說轉債募資承諾并未實現，卻很快又獲準增發。
據增發招股書，資金全部用于年產30萬噸紙板技改工程，該項目總投資達8.49億元，除了4億元來自增發，不足部分將全部用銀行貸款解決，即項目資金并不富裕，如今怎么有余錢回購呢？
半年報顯示，公司貨幣資金才1.37億元，尚未投入的近4億募股資金相當部分已被應收款、存貨等占用，如今又要拿出7000萬元去回購，一旦“30萬噸”項目全面啟動，資金缺口不知如何解決？
除此之外，山鷹紙業回購的另一個原因，是為即將到來的股改作“引子”。去年底今年初，山鷹紙業大股東山鷹集團經過一番改制，引進了臺灣正隆公司，后者以2004年底凈資產3.25元/股的價格，間接持有山鷹紙業12%股權。
作為外資非流通股，正隆公司進入成本3.25元，而目前股價僅3元多，非流通股如何補償流通股勢必成為難題。此外，山鷹集團僅持有上市公司35%股權，也難以采用縮股等辦法，只有抬高股價，股改才能順利進行，否則山鷹集團付出的代價將更高，與其到時讓大股東“吃虧”，不如現在由上市公司掏錢。
事實和推理如此吻合。山鷹紙業發布回購消息后，股價并未如預期上揚；不僅如此，目前“發債回購概念”大多走勢不佳，如邯鄲鋼鐵回購價5.80元，方案出臺日股價5.08元，現在已不足5元。
一句話，投資人是怕股價漲上去再轉債轉股，到時盤子的擴大比起回購的那點“縮股”來，可真是“貪小失大”了。
