●公司于07年上半年實現營業收入51239.21萬元，同比增長14%，實現營業利潤。2843.84萬元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實現凈利潤2706.05萬元，EPS0.17元。
●由于公司在建的白卡項目尚未投產，上半年產能沒有發生明顯變化，因此產量比較穩定，只實現了4%的微幅增長。同時產品價格也有小幅上漲。在量、價小幅增長的推動下，公司主營業務收入增長了12.43%。
●主要原材料和能源動力價格上漲，使得公司主營業務成本上漲快于收入，致使各產品毛利率都出現不同幅度的下降。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個百分點。
●受新會計準則的影響，公司所獲政府補貼不直接計入當期收益。這是公司凈利潤同比減少5.26%的主要原因。
●原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭取今年10月份建成試車。該項目是公司受關注的最大亮點。如果該項目順利投產，且其成本優勢和盈利能力達到市場預期，則公司業績和質地都將獲得脫胎換骨般的提升。但我們目前仍持審慎態度。
●預計公司07-09年營業收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長29%、84%和16%。實現凈利潤（扣除少數股東權益）5379、100016和和16637萬元，各年分別增長67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。目前股價基本處于合理區間，維持中性評級。
公司07年上半年獲得營業收入51239.21萬元，同比增長了14%，實現營業利潤。2843.84萬元，比去年同期增加了26.84%。1-6月份共實現凈利潤2706.05萬元，EPS0.17元，比上年同期下降了5.25%。歸屬于母公司的凈利潤2490.5萬元，歸屬于母公司的EPS0.157元。總體而言，公司上半年業績表現平平。
點評：
1、產量與售價微增促主營收入增長
由于公司在建的白卡項目尚未投產，上半年產能沒有發生明顯變化，因此產量比較穩定，只實現了4%的微幅增長。1-6月份公司共生產各類紙產品121529噸，比去年同期增產4712噸。主要是文化用紙（書寫紙和膠版紙）產量增長了5.26%，而箱板紙則下降了3.88%。二者上半年產量分別為106415噸和15114噸。公司產品價格也有小幅上漲。我們測算文化用紙價格同比漲幅約有10%，箱板紙價格約有5%的漲幅。在主要紙類產品產量和價格的小幅增長的推動下，公司主營業務收入增長了12.43%，達到50542.75萬元，占營業收入的98.6%。
2、原材料價格上漲侵蝕產品盈利能力
上半年由于主要原材料和能源動力價格上漲，公司主營業務成本上漲快于收入，致使各產品毛利率都出現不同幅度的下降。公司目前的主要原料是麥草、木漿和廢紙，三者占主營成本的約30%，電和蒸汽約占成本的20%。上半年麥草、木漿和廢紙價格都呈現上漲的態勢，大大增加了公司的原材料成本。各類產品毛利率也出現不同程度的下滑，其中膠版紙毛利率下降了6.7個百分點，文化紙和箱板紙毛利率也各下降了約2個百分點。公司綜合毛利率12.4%，同比回落了3.6個百分點。
3、凈利潤下降系新會計準則所致公司1-6月份共錄得凈利潤2706.05萬元，同比減少5.26%。公司中報解釋為非經常收益下降所致。對比06、07年中期報告，公司非經常收益同比減少了600多萬。這項差異主要是實施新會計準則造成的。
06年中報顯示，公司獲得當地政府771財政補貼收入，計入利潤表補貼收入項下。07年上半年，公司獲得當地政府共計360萬的財政補貼，但是在新會計準則下，這部分收入并不直接計入利潤表，而是先計入資產負債表的遞延收益項下。
07年的扣除非經常性損益后的EPS為0.17元，比06年的0.13元略有提高。
4、“林紙一體化”項目進展及盈利能力決定
公司未來增長潛力由于定向增發在上半年未順利過會，原本定于今年6月份建成的“林紙一體化”項目受資金緊張影響而推遲，目前公司爭取今年10月份建成試車。
公司“林紙一體化”項目內容包括:年產26萬噸涂布白卡紙和15萬噸涂布印刷紙生產線各一條，配套建設楊木化機漿30萬噸、造紙原料林基地50萬畝以及兩臺5萬千瓦熱電聯產自備機組。項目投資總額45億元。 財經
該項目是公司受關注的最大亮點。我們在年初的調研報告中也曾經指出，林紙一體化項目的建設進度直接決定了公司業績增長速度。如果該項目順利投產，且其成本優勢和盈利能力達到市場預期，則公司業績和質地都將獲得脫胎換骨般的提升。同時，公司主要的投資風險也在于該項目能否如期投產并具有預期的成本優勢和盈利能力。對于該項目前景，我們持審慎態度。
5、微調業績預測，維持中性評級
由于林紙一體化項目推遲投產，我們對業績假設做了調整。預計公司07-09年營業收入分別為11.69、21.49和24.97億元，同比分別增長29%、84%和16%。實現凈利潤（扣除少數股東權益）5379、100016和和16637萬元，各年分別增長67%、80%和63%，EPS分別為0.34、0.63和1.05元。
公司前一日收盤價15.31，與07-09年的預測EPS對應的動態市盈率分別達到45倍、24倍和14.5倍。公司與行業內同類公司相比，08年合理市盈率在20-25倍之間，目前股價基本處于合理區間，維持中性評級。未來價值判斷的關鍵點仍然是其“林紙一體化”項目的投產進度及實際盈利能力。
