一、行業處于景氣下行階段
將行業的景氣周期分為四個階段，2008年中期是本輪景氣周期的高點。從導致景氣下行的根本原因來看，需求變壞的影響大于供給。由于經濟繼續下滑的預期不減，而紙品需求與宏觀經濟又強烈相關，我們認為行業景氣持續下滑的趨勢在2009年將延續。
二、行業景氣反轉滯后于宏觀經濟
由于重資產行業的競爭參與者普遍追求規模經濟效益，產能過剩是無法避免的。當宏觀經濟向好帶來紙品消費增長的初期，紙企更傾向于犧牲利潤率以搶占市場份額，只有當需求增長至一定程度后，企業的議價能力才開始提高，行業景氣形成底部拐點。
三、2009年行業盈利預計負增長
根據預測，2009年行業的產能利用率將同比下滑，雖然說原材料成本將得到改善，但紙企的盈利能力不會提高。行業的整體盈利預計同比下滑18%。
四、維持“中性”評級，建議低配行業，靜待需求
當業績負增長時，動態PE會被抬高。因此，認為通過判斷PE是否被低估來把握超跌的投資機會將存在比較大的不確定性。
在行業景氣回升之前，低配行業。由于目前尚無法預判行業盈利能力的最低點和最壞狀況，從估值的安全邊際去尋找行業的投資機會仍然存在較大的不確定性。基于這樣的考慮，認為在目前的行業背景下選擇投資時點比選擇投資標的更重要。
