下月投資主題
落后產能淘汰力度超預期。5月27日工信部提出造紙行業落后產能淘汰新計劃，從之前53萬噸提升到432萬噸水平，提升幅度超過700%。制紙行業中大部分落后產能主要是中小紙廠，且主要以文化紙、白紙板等為主，我們預計此次落后產能淘汰將集中在利用草漿線生產的造紙廠，預計國內一半產能將出局。
什么發生了改變？
造紙供應端發生波動，由此衍生出文化紙行業投資機會。我們判斷環保與否將是此次淘汰的主要標準，按照之前環保部的文件通知，造紙企業COD排放量150mg/L是一個分界線，目前國內中小公司能夠達到這一水平仍在少數，因此這一硬指標將或成為衡量造紙中小企業的生死線。從政府文件精神看，政府此次淘汰落后產能力度很大，且要求落后產能在今年第三季度前全部關停，據此我們測算將導致文化紙和白紙板行業內超過20%的產能出局，預計大型文化紙和白卡紙廠將受益，而箱板紙、銅板紙、新聞紙不受影響，因為國內落后產能一般采用草漿等生產書寫紙和白板紙，因此作為這類產品的替代品，中高檔文化紙和白卡紙將享受落后產能淘汰帶來的需求增長；另一方面，由于箱板紙、銅版紙和新聞紙國內集中度較高，且產能基本集中于環保合格的大廠，因此落后產能淘汰對其影響較小。
推薦太陽紙業(21.23,0.00,0.00%)、博匯紙業(7.73,0.00,0.00%)。落后產能淘汰我們預計晨鳴紙業(7.07,0.00,0.00%)(未評級，文化紙和白卡紙產能占比48%)受益程度最大，因為公司全國布點，最能受益于產能全國性淘汰；同時將帶來太陽紙業(增持評級，文化紙和白卡紙產能占比81%)和博匯紙業(增持評級，文化紙和白卡紙產能占比74%)的投資機會。預計太陽紙業上半年盈利0.72元，今年新增產能全部為文化紙；博匯紙業受益產能占比達到74%，預計上半年盈利為0.20元。（徐建花）
