“債轉股”使企業資產重組舞臺徒然寬廣了許多。但是，“債轉股”的出現，能否解決民間借貸機構資金退出難的問題？
5月18日，浙江天聽紙業有限公司（以下簡稱“天聽紙業”）股東大會在浙江浦江召開，這是公司破產重整后的首次股東大會。天聽紙業原董事長趙劍雄沒有坐在主席臺上，自創立浙江天聽紙業有限公司后，他首次在股東大會上“旁聽”，取代趙的職位的是浙江超界集團董事長方自建。這一刻起，方自建與其余49位債權人一起，正式成為了天聽紙業的新股東。
這是浙江省工商局出臺《浙江省公司債權轉股權登記管理暫行辦法》后的一起“一般債權轉股權”案例。在此之前的4月29日，浙江和盈畜牧科技有限公司在浙江天臺工商部門積極指導和運作下，誕生了浙江省首家債權轉股權企業。
“債轉股”使企業資產重組舞臺陡然寬廣了許多。對此，企業與民間資本正邊摸索邊前進。
天聽擴張遇險
同所有由盛轉衰的企業相似，天聽紙業在浦江當地曾經輝煌一時。
“1997年天聽改制后，發展很快，2000年又和恒昌熱電廠合資成立了浙江班班紙業有限公司。”企業快速成長，趙劍雄豪氣萬丈。2003年，天聽紙業跨地區以5720萬元承債收購了位于龍游的浙江亞倫紙業有限公司。
亞倫紙業前身為龍游造紙廠，是一家以造紙為主的綜合性企業，歷史上曾數度輝煌，特別是在上世紀80年代后期至90年代初期，“亞倫”以勇于改革而聞名遐邇。但由于市場競爭和體制等原因，2003年，“亞倫”總負債達1.5億元。
這是一起轟動業內的同類企業收購案；同時，這也是天聽紙業走向衰落的開始。
“收購亞倫后，我們先后投資約2億元。但是由于各方面的原因，2005年開始，亞倫紙業經營情況愈發惡化。”趙劍雄說，2004年開始，原材料價格上漲、同業惡性競爭，不僅導致收購亞倫紙業并未獲得預期效果，反而拖累了母公司天聽紙業的正常經營。
為了讓亞倫紙業重新煥發生機，趙劍雄做出了一系列讓他至今都無法原諒自己的事情：以天聽紙業資產擔保，給亞倫紙業貸款，以維持生產。在亞倫紙業陷入困境之后，趙劍雄又試圖通過民間借貸盤活企業。
然而，2007年之后，亞倫的經營情況全面崩潰，銀行開始收貸。此時浦江發生了“張世強案”（本刊曾做報道），這讓天聽紙業賴以繼命的資金渠道關上了閘門。2008年金融危機爆發，一家異地銀行收貸6000余萬元，成為“壓倒駱駝的最后一根稻草”。
至事發時，天聽尚未償還的銀行貸款和貿易融資約2.2億元，民間融資1.3億元，對外擔保1.4億元，貨款7000余萬元。其中，天聽為亞倫紙業提供了1.4億元的銀行擔保和民間借貸擔保。
“我低估了民間借貸的危害性。”趙劍雄告訴《浙商》記者，自2006年下半年開始，他向典當行、擔保公司等社會機構和個人舉借的民間資金，成本畸高，年利率高達36%至72%。“天聽從此泥足深陷。”
債轉股
浙江匯鴻工貿有限公司董事長傅章祿是天聽紙業的債權人之一。2006年中期，傅和他的企業先后借給天聽紙業和趙劍雄約千萬元資金，月利3分到5分不等。2008年11月份，傅章祿和其他債權人發現，他們的利息未能及時到賬。于是，針對天聽紙業和亞倫紙業的債務訴訟開始集中爆發。
“重整是天聽紙業走出困境的最有效方法。”無奈之下，按照《中華人民共和國企業破產法》相關規定，天聽向浦江縣人民法院申請破產重整，浙江至誠會計師事務所成為法院指定的企業破產管理人。該所副總經理樓榮斌告訴《浙商》記者，“如果直接把企業清算解散，將資產分配給債權人，那么企業的價值將大大縮水。考慮到‘天聽紙業’經過多年的經營，已經具有較為雄厚的市場基礎和生產經驗，而且公司仍處于經營狀態，如果債務問題得到緩解，企業還是有可能再站起來的。”
樓認為，天聽具備經重整獲得新生的可行性。
事實上，亞倫紙業雖然在資金上拖垮了天聽紙業，但天聽紙業和班班紙業的正常經營卻沒有中斷過。
“我對很多事情判斷失誤，但是始終覺得要維系天聽紙業的經營，就算是債主在門口等著的情況下，我也沒敢動天聽紙業的日常流動資金，這部分的資金共計有1億元左右。”趙健雄對《浙商》記者說。天聽就是在進入破產重整期間，也只中斷過三次生產，且日期都只是短短一周的時間。
“2009年，天聽紙業（含班班紙業）年銷售14萬噸，銷售額達4億元，實現利潤5000萬元。”這是天聽紙業史上最高的經營數據。截至今年4月份，該公司毛利潤達到了500余萬元。
“‘天聽紙業’的債權人主要是一些供貨商，只有他們配合完成債權申報后，我們才能與他們進一步協商債權的調整和受償方案，這對緩解企業的債務壓力來說至關重要。”樓榮斌同天聽紙業負責人展開多次協商，并確定可行的經營方案。“我們的債權人非常通情達理，當時的方案準備不算充分，但是他們也都表示同意了。”
根據重整方案，天聽紙業92家債權人（共計2.4億元債）選擇了普通債務轉為股份，這些債權人通過內部協商、轉讓的方式，將股東數量縮減至50人。不到一成的債權金額沒有參與債轉股，根據重整方案，他們將在三年內按審核債權的15%比例受償。
民間資金退出新渠道
“重整制度在一定程度上避免了地方性大企業的破產，保護了企業的利益，同時也以積極的手段調整了債權人、股東等利害關系人與企業的利益關系。在當前嚴峻的就業形勢下，重整還解決了很大一部分企業員工的就業問題，對維護和促進當地經濟的穩定發展起到了很大作用。”在浦江縣人民法院法官民二庭庭長吳文偉看來，這就是“留住企業、保障債權、安定員工、規避政府風險”的多贏局面。
吳文偉說，自2007年6月1日起實施的《中華人民共和國企業破產法》，已經幫助不少企業在金融危機中起死回生，其中重整制度功不可沒。而隨著2010年4月28日《浙江省公司債權轉股權登記管理暫行辦法》出臺后，民間債務的重整操作上得以細化和制度保障。
“僅在義烏地區，就有數百億元民間流動資金參與企業拆借融資。”義烏當地一家擔保機構負責人介紹說，有些民間借貸協議年息高達30%以上，由于超過貸款基準利率4倍的民間貸款協議不受法律保護，這意味著，一旦被投資企業資金周轉困難而無力償還民間貸款，民間借貸機構到法院起訴拍賣企業資產還債，將可能得不到認可。
與其面臨貸款協議成為一紙空文，不如先將債權轉成股權，等待套現的機會——這應該是所有民間債權人的共同想法。天聽紙業的債權人傅章祿也承認，如果有其他更好的選擇，他不愿意參與債轉股。
“債轉股是信貸風控的最后一道防線。這些企業到時能否籌集足夠資金回購股權，還很難說。”
在《暫行辦法》出臺前，少數浙江民間借貸方也將債權轉化成股權，多數只針對上市或并購概率較高的浙江新能源、高科技公司。但他們同時引進股權投資的對賭回購協議控制信貸風險——即雙方約定如果企業在未來一兩年無法IPO或被并購，原有企業經營團隊必須籌資回購民間借貸機構所持有的公司股權。
即使浙江民企到時難以籌資回購股權，民間借貸方也找到新的變現通道。今年年初，浙江省未上市公司股份轉讓試點在浙江產權交易所啟動，允許浙江企業股權進行轉讓。
“債轉股將大大降低企業資產負債率，增加企業凈資產，提高企業競爭力。”雖然浙江和盈畜牧科技有限公司總經理盧永勝感受到了債轉股帶來的好處，但《浙商》記者發現，自4月28日《浙江省公司債權轉股權登記管理暫行辦法》出臺后，絕大多數擁有民間借貸記錄的浙江企業，在運作債權轉股權方面不夠踴躍。
多位浙商向《浙商》記者表示，目前還沒有聽說身邊有企業準備將民間借貸轉化成股權。
“企業家擔心的是，民間借貸方通過債轉股控股這家企業，最后再把企業賣掉還錢，那么最后損失的是企業經營團隊的利益。”一位從事家電設備制造的企業家說出了自己的顧慮。
