岳陽紙業：集團入駐成本較高 整合能力卓著
中國紙業入駐岳陽紙業打通了集團林漿紙產業鏈，集團整合能力卓著。
中國紙業早先僅有粵華包 （200986 股吧,行情,資訊,主力買賣）一家上市公司，2005年7月入駐，經歷4年時間，粵華包銷售收入從2005年6億元提升到2010年前三季度的28.7億元，毛利率水平從10%提升到17.3%，可以看出公司歷史整合旗下公司能力卓著，此外，集團入駐岳陽紙業后，打通了"植林-制漿-造紙-印刷-包裝"整個產業鏈，且未來的中國紙業戰略部署集中于林漿資源領域，因此我們認為岳陽紙業未來將成為中國紙業重點的整合平臺，參考粵華包經驗，其資產規模和銷售收入有望持續上升。
中國紙業進駐岳陽紙業每股成本約在13元。從公司公告看出，中國紙業入駐泰格林紙對價為25億元現金，而泰格林紙持有近22.74%股權，而泰格林紙的資產集中在岳陽紙業和駿泰漿紙兩家公司上，因此我們分析認為相當于中國紙業以25億元買入了配股后岳陽紙業的22.74%的股權，即岳紙1.9億股股權，其持股價格每股約為12.97元，甚至高于目前股價。
在建林漿項目有一定的注入預期。中國誠通集團目前擁有粵華包、冠豪高新、岳陽紙業等3家上市公司，其同業競爭并不明顯，但公司公告中集團在建項目如廣西賀州華桂林漿紙業有限公司，其規劃營林110余萬畝，規劃建設年產能25萬噸的漿廠和年產能30萬噸的紙廠等會形成同業競爭，我們預計集團未來會履行避免同業競爭承諾，將這類同業競爭型資產注入上市公司。
看好中紙整合能力，維持"買入"評級，目標價18.3元。參照粵華包的經歷，我們看好集團整合岳陽的能力，測算公司未來2010、2011、2012年EPS分別為0.40、0.61和0.85元，在未來盈利預期較好的背景下，給予2011年30倍PE水平，維持目標價為18.3元。
風險因素：如果未來木漿價格下滑將導致業績縮水，但公司林業資產具備較大的估值安全邊際，我們按照公司180萬畝林地和資產重置成本進行估計，測算公司當前合理股價為13.4元。
