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引言：2019年轉(zhuǎn)眼已接近尾聲，紙漿市場在接近一年的時間里產(chǎn)生了一些新的特點，高庫存、高頻檢修、低價格、低毛利等成為紙漿市場的新的代名詞。 1 紙漿庫存下降速度緩慢。 2019年主要地區(qū)及市場紙漿庫存處于高位盤整態(tài)勢，已經(jīng)脫離正常或者均衡庫存天數(shù)的范圍，高庫存成為新常態(tài)。 據(jù)PPPC統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，近6年以來，紙漿發(fā)運量的第一新高出現(xiàn)在2017年12月份，為481.70萬噸，第二新高出現(xiàn)在2019年3月份，為477.10萬噸，高發(fā)運量在整體經(jīng)濟增速放緩、需求增速放緩的情況下，庫存天數(shù)急劇攀升。2019年1-8月紙漿庫存天數(shù)均值在51天，高于去年15天，其中針葉漿庫存天數(shù)均值64天，高于去年均值9天；闊葉漿庫存天數(shù)均值39天，高于去年均值21天。 中國主要地區(qū)及港口紙漿庫存亦居高不下，近6年來看，主要地區(qū)紙漿庫存量一般控制在100萬噸上下，自2018年四季度以來，在供需失衡的情況下，庫存處于被動累加的階段，2019年雖業(yè)者通過減少訂購高價木漿外盤的動作積極主動去庫存，但由于國外漿廠通過先發(fā)保稅后銷售的方式發(fā)往中國主港，導(dǎo)致庫存急劇攀升。海關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2019年前8個月，保稅監(jiān)管場所進出境貨物貿(mào)易方式中，針葉漿進口量46萬噸，同比增加54%，闊葉漿進口量195萬噸，同比增加103%。9月份中國紙漿雖有去庫存跡象，但由于需求偏弱及國外漿廠的正常放量，10月份中國主要地區(qū)及港口的去庫存速度仍較為緩慢，預(yù)計11月或有一定程度改善。 卓創(chuàng)分析，紙漿庫存居高不下與國內(nèi)需求稍弱、業(yè)者預(yù)期悲觀有直接關(guān)系，而港口庫存亦包含紙廠未提走原料庫存，進一步反作用于業(yè)者心態(tài)方面，加劇悲觀預(yù)期。 2 2020年闊葉漿新增產(chǎn)能相對較少。 2020年國內(nèi)外計劃新增產(chǎn)能256.30萬噸。其中俄羅斯聯(lián)邦I(lǐng)lim集團旗下布拉茨克漿廠、芬蘭Mets?Fibre、芬蘭Kaicell均為針葉漿產(chǎn)能，占總產(chǎn)能的57%，僅印度Naini Papers10萬噸產(chǎn)能為闊葉漿新增產(chǎn)能，但其自用為主。 卓創(chuàng)資訊分析，2019年前9個月巴西闊葉漿出口到中國476.61萬噸，較去年同期增加42.59萬噸，同比增加9.81%。進口闊葉漿前9個月均價4825元/噸，較去年同期5807元/噸下降982元/噸，跌幅17%。在巴西出口放量增加，而中國因紙漿市場供求失衡導(dǎo)致的進口木漿價格下行，加之鸚鵡、金魚闊葉漿兩大集團合并之后，巴西闊葉漿行業(yè)集中度提升，為適當(dāng)平衡闊葉漿供需情況，新增產(chǎn)能公布較少。 3 進口木漿外盤、現(xiàn)貨價格持續(xù)下探。 與2018年進口針葉漿、闊葉漿外盤走勢不同的是，2019年以來，進口木漿外盤盤整后持續(xù)下探，10月份針葉漿外盤較年初價格下跌90美元/噸，跌幅13.24%；9月份闊葉漿外盤價格較年初下跌260美元/噸，跌幅36.11%。 2019年1-10月進口木漿、下游原紙價格一覽表 
進口木漿外盤與現(xiàn)貨價格相關(guān)性較高，2019年前9個月來看，針葉漿月均價5076元/噸，較去年同期價格下跌1605元/噸，跌幅24%；闊葉漿月均價4733元/噸，較去年同期價格下跌1093元/噸，跌幅19%。木漿系下游原紙價格亦有12%-18%不同程度的下跌，其中文化用紙的跌幅偏大。 卓創(chuàng)分析，價格下滑的原因除了供需失衡以外，與經(jīng)濟增速放緩及宏觀經(jīng)濟環(huán)境的不確定性亦有關(guān)系。 4 進口木漿毛利長期在盈虧線以下徘徊。 2019年進口木漿貿(mào)易環(huán)節(jié)經(jīng)營壓力偏大，長時間處于盈虧邊緣以下已成為新常態(tài)。除2019年年初的毛利率在正值以外，其余時間多在盈虧線以下大幅震蕩整理，主要受供過于求及外盤成本高于現(xiàn)貨所致，短期來看，針葉漿外盤價格堅挺，現(xiàn)貨偏弱整理，預(yù)計毛利率仍在盈虧線以下徘徊，難有明顯改善。對下游造紙行業(yè)來說，利于其原紙毛利率的恢復(fù)，但若漿價持續(xù)下跌亦不利于紙價的穩(wěn)定及上揚。 5 針葉漿進口來源國結(jié)構(gòu)的變化。 受中美互征紙漿關(guān)稅影響，進口針葉漿進口來源國結(jié)構(gòu)正在發(fā)生變化。2019年來自芬蘭的進口量占比持續(xù)增長，而來自于美國的進口量占比下降。2019年前8個月來自芬蘭的針葉漿進口量96.15萬噸，占比16.81%，較去年增加2.51個百分點；而2019年前8個月來自美國的針葉漿進口量84.17萬噸，占比14.71%，較去年下降4.59個百分點。 卓創(chuàng)分析，由于國外新增產(chǎn)能紙漿不斷釋放，而中國是最大的紙漿消費大國之一，受制于森林資源匱乏而無法有效達到紙漿原料的自給自足，預(yù)計后期中國紙漿進口量持續(xù)增加。在中美貿(mào)易摩擦的不確定性及國外紙漿需求的增速放緩的情況下，預(yù)計中國針葉漿進口量中芬蘭的針葉漿占比將持續(xù)增加、而美國會有一定程度縮減，但幅度有限，主要因美國的針葉漿稅則號包含絨毛漿，屬于衛(wèi)材的剛性需求。 6 巴西闊葉漿廠檢修增多。 巴西闊葉漿廠檢修天數(shù)明顯增加，據(jù)外網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2019年公布的檢修天數(shù)比去年增加105天。據(jù)聞有漿廠反饋后期或減少對中國發(fā)貨，但從巴西出口到中國的闊葉漿量來看，1-9月份巴西出口到中國闊葉漿總量同比增加9.81%，且從2019年9月份單月的數(shù)據(jù)來看，45萬噸的闊葉漿出口至中國也是一個比較正常的量，預(yù)計后期中國闊葉漿市場的去庫存速度仍較遲緩。 備注：以上為Suzano（2018年為Fibria和Suzano）、CMPC旗下漿廠檢修情況。 據(jù)卓創(chuàng)資訊了解，2019年上半年市場“漿滿為患”導(dǎo)致價格持續(xù)下探，下半年行業(yè)傳統(tǒng)旺季來臨，疊加國際漿廠下屬部分鋸木廠的關(guān)停及針葉漿、闊葉漿生產(chǎn)線的停機檢修或意外檢修等，漿價并未得到有效的修復(fù)，仍處于窄幅下行的通道之中。卓創(chuàng)資訊分析，目前漿市供需的主要矛盾仍來自于闊葉漿的供應(yīng)壓力及闊葉漿與針葉漿之間的價差問題，而受整體經(jīng)濟增速放緩及中美貿(mào)易關(guān)系的不確定性等因素影響，下游需求釋放速度偏緩，預(yù)計四季度進口木漿現(xiàn)貨價格仍偏弱震蕩整理。2020年國際仍有新增產(chǎn)能釋放，主要集中在針葉漿方面，預(yù)計針葉漿、闊葉漿價差或收窄，而下游亦有新增產(chǎn)能釋放，漿價有望在2020年逐步恢復(fù)。
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