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從去年12月份開始國際紙漿供應受到了一系列因素的影響。從加拿大洪水，到年初芬蘭UPM工人罷工，再到烏克蘭與俄羅斯沖突升級。今年上半年，在物流受阻、產量減少以及政治局勢的干擾下，紙漿價格出現了明顯的上漲。年中在美聯儲加息的壓力下，紙漿交投重心有明顯的下移。但是目前仍面臨國際報價堅挺、物流恢復緩慢以及現貨供應偏緊等問題，紙漿整體走勢仍然偏強。當前上市公司半年報披露工作已經結束。本文將從木漿系造紙企業入手分析當前行業的經營情況。 一、木漿系紙企業績情況 據國家統計局發布的數據顯示，上半年，造紙行業規模以上企業實現營收7374.6億元，同比增長2.5%；利潤總額為259.9億元，同比下降46.2%。從本文選取的8家木漿系上市紙企的業績表現來看，上半年整體的營業收入同比上漲9%，凈利潤同比下降55%。造紙行業普遍面臨著營業成本上升，增收不增利的問題，且木漿系造紙企業的利潤下降比較突出。分季度來看，22年Q1和Q2木漿系造紙企業的營業收入環比持續上漲，其中生活用紙企業在二季度的營收提振較為明顯；凈利潤方面，由于21Q4基數較低，22年Q1環比飆升同時Q2環比也持續上升。但是從同比數據來看，22Q2木漿系造紙企業基本都面臨了營業成本上漲幅度大于營業收入的問題，22Q1和Q2的凈利潤也明顯弱于去年同期水平。 
二、木漿系紙企產品情況 由于部分企業沒有按細分品種公布產銷量數據，所以產品類別統稱為機制紙，同時所有企業涉及到的木漿系產品也在下表中列出，其中中順潔柔和景興紙業所生產的生活用紙以萬箱為單位。根據2022年半年報的公告來看，下列8家上市公司中僅有晨鳴紙業在半年報中披露了產銷量數據。可以看出晨鳴紙業上半年機制紙產量同比下降了8.83%，銷售量同比上升了4.26%，整體產量小于消費量企業處于去庫存的狀態。回顧2021年的產銷量情況，太陽紙業、博匯紙業、中順潔柔、景興紙業以及宜賓紙業的產銷量同比均大幅上漲，期末庫存持平或小幅累積。據工信部報道，上半年全國機制紙及紙板產量為6772.4萬噸，同比下降0.6%。今年從二季度開始全國機制紙及紙板產量月度同比出現下降。回顧過去5年的情況，全國機制紙及紙板的產量保持逐年提升的趨勢，但是從上半年的行情來看這種趨勢可能會被打破，全國機制紙及紙板產量增速或有放緩。 
三、木漿系紙企成本構成 根據相關紙企2021年披露的年報顯示，機制紙的成本主要劃分為原材料、能源動力、人工成本三大板塊，其余的制造、化工、折舊、運輸等費用統稱為其他。上述8家公司，除了中順潔柔年報中沒有公告詳細的成本構成外，剩余7家皆展示在圖3中。從圖中可以看出，原材料占據了造紙企業成本中的較大比例，其次是能源動力，最后是人工成本。其中岳陽林紙有可能把其他費用也分攤到原材料中導致原材料占比過高外，其余造紙企業原材料占比基本在60%-80%之間；能源動力占比基本在10%-20%；人工成本占比在1%-6%。由于原材料占成本比例在7成左右，所以當木漿價格大幅上漲時，營業成本的上漲也會比較明顯，同時今年還涉及到能源價格上漲的問題。 
四、木漿系紙企產能情況 我國造紙企業數量多而且規模小，行業集中程度并不高。按產量來劃分大致可分為四個梯隊：第一梯隊年產量在1000萬噸以上，其中以玖龍紙業為首（由于其產品以箱板紙和瓦楞紙為主，所以并未放在本篇報告中分析）；第二梯隊年產量在200萬噸-1000萬噸之間，以理文造紙（箱板紙和瓦楞紙）、晨鳴紙業、山鷹國際（箱板紙和瓦楞紙）、太陽紙業等造紙企業為代表；第三梯隊以年產量在100萬噸以上的中型造紙企業為代表；第四梯隊以年產量在100萬噸以下的小型造紙企業為代表，且該梯隊企業數量最多。從本文所統計的木漿系造紙企業來看，大部分紙企有擴增產能的計劃。太陽紙業和晨鳴紙業不僅產能規模遙遙領先，同時未來的擴增計劃也在百萬噸以上。 
五、下半年可能面臨的風險 宏觀經濟政策風險：造紙是與國民經濟和社會發展關系密切的重要基礎原材料產業，紙及紙板的消費水平在一定程度上反映了一個國家的現代化水平個文明程度。其行業景氣度與國家政策息息相關。根據《造紙行業“十四五”及中長期高質量發展綱要》，造紙行業面臨加快林紙化建設提高資源自給率、提高產能集中度淘汰落后產能、能耗控制減少污染物排放、工藝技術設備革新和技術改造以及漿紙產品總量提升等目標。 環境保護風險：造紙行業是環保部列式的重污染行業。隨著我國生態文明建設圍繞“雙碳戰略”展開，在2022上半年相關部門先后出臺了環保裝備制造業高質量發展行動計劃（2022－2025年）、《加快建設全國統一大市場的意見》、《新污染物治理行動方案》、《“十四五”可再生能源發展規劃》、《減污降碳協同增效實施方案》等一系列制度。隨著環保要求日益提高，短時間內或增加公司運營成本。 市場競爭加劇風險：盡管經歷了多輪環保政策的指導，隨著落后產能的加速淘汰造紙行業格局得到優化，但是中小企業數量較多、產能過剩且分散、中低端產品居多、產品同質化等問題依然存在。隨著行業增速有所放緩，龍頭企業進一步擴張，市場面臨的競爭壓力進一步提升。 原材料價格波動風險：木漿系造紙企業生產所需的原材料主要為木漿、木片等。如果原材料的價格出現大幅度的波動，將會給公司的生產經營帶來不確定因素，同時對企業庫存管理能力的要求大幅提升。 匯率波動風險：部分企業制漿造紙自給率不足，需要從國外采購生產所需的原材料以及相應設備，因此面臨一定的匯率波動風險。企業需要密切關注外匯市場變化，通過外匯資金管理、采購支付對沖及套期保值等方式來規避匯率風險。 物流運輸風險：受新冠疫情和海外罷工的影響，國內外海路運輸受到不同程度的阻礙，對造紙行業上下游產業鏈的正常運轉造成一定的干擾。 總結與展望 總體來說，近年來隨著國內造紙行業的投資建設和技術發展，我國造紙業產能和技術水平均得到很大的提高，成品紙市場出現由供不應求轉向供求基本平衡甚至供大于求的趨勢，我國造紙行業已逐步進入成熟階段。由于原材料成本占營業成本比例較高，上半年紙漿價格的上漲，使大部分企業面臨增收不增利的問題。頭部造紙企業具有漿紙一體化以及產業布局優勢，不僅產能規模遙遙領先，同時未來的擴增計劃也在百萬噸級別以上。但是我國造紙行業仍面臨小企業數量較多、產能過剩且分散、中低端產品居多、產品同質化等問題。隨著后期環境保護以及市場競爭風險的加劇，造紙企業的經營壓力也將逐步提升。
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