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編者按：本文編譯自3月26日Fastmarkets發布的Fastmarkets Viewpoint: Upward momentum stalls in Shanghai as Pulp Week participants gauge impacts of trade wars, downstream oversupply, persistent domestic wood supply。 今年的上海紙漿周市場情緒明顯低落，與一年前的樂觀態度形成鮮明對比。我們總結了漿周期間與業內人士討論的三個主要觀點，并得出結論：短期內觀望態度可能仍占居主導地位。 美加貿易沖突對全球紙漿市場產生影響 美加貿易沖突或推高加拿大生產商的纖維成本，并帶來更多紙漿產能關停的風險。特朗普政府對木材貿易的關注可能會抑制對加拿大木材的需求，進而導致木材加工余料，即用來生產紙漿的木片的供應趨緊。因此，木材成本上升將限制全球市場上加拿大紙漿價格的下跌空間，尤其是已經接近邊際成本的NBSK價格。這一結論動搖了“未來幾個月加拿大紙漿因被擠出美國市場而拉低其在東亞市場價格”的理論。 對于那些希望在美國市場搶占份額，從而削弱加拿大供應商主導地位(2024年加拿大占美國NBSK進口總量的81%)的歐洲 NBSK 生產商來說，其希望可能在3月底破滅，因為紙漿被納入了美國與歐盟不斷擴大的貿易爭端之中。值得一提的是，美國絨毛漿出口商被征收報復性關稅的可能性有所增加，因為歐盟和中國是其最大的出口目的地。 闊葉漿方面，巴西和烏拉圭是美國最大的進口來源國(2024年分別占其進口份額的85%和11%);然而，在見證美國對待其貿易伙伴的方式后，行業參與者對于未來幾個月內以零關稅進入美國市場幾乎不抱信心。總體而言，鑒于美國對進口紙漿的高度依賴，且紙廠難以短期內改變用漿配比，以及潛在的貿易壁壘擴張趨勢，我們認為2025 年全球紙漿貿易流向以及進口市場份額的變化將保持相對穩定，不會出現顯著變化。 中國市場桉木供應充足 中國漿紙行業過去四年在新增產能方面投入巨大，這一時期恰逢中國房地產市場急劇萎縮。中國有近600萬公頃的人工桉樹林，這些桉樹過去大量用于與房地產相關的下游市場，包括膠合板和單板生產、家具、以及家居用品等。然而，由于房地產市場的低迷，桉木供應商被迫尋找新的下游市場。中國漿紙行業利用這一全新木材來源，推動了一輪漿線投資熱潮。 預計到2025年，中國木漿產能將比2020年翻一番，增長1.900萬噸。這些投資主要集中在一體化漿線上，這使得中國漂闊漿總需求的一體化份額從2020年的25%提高至2024年的35%。同時，中國市場的商品漿產能也有所擴大，進一步削弱了對進口漿的需求。 由于中國桉木本土價格低于從越南(主要的海外供應國)進口的闊葉木片成本，本地木材的持續充足供應可能抑制南美洲商品漿產能的增長趨勢。鑒于中國人口下降趨勢以及高企的房地產庫存，在一段時間內中國房地產市場預計不會恢復增長。因而中國市場對新漿線的投資步伐仍在繼續，且進口木片價格徘徊于低位，我們認為中國市場的桉木供應將持續充足。但必須清醒認識到，中國本土桉木資源并非取之不盡——國內紙漿廠的需求拉動效應，疊加印度尼西亞大規模產能擴張計劃的實施，將在中期維度共同推動全球木片市場供應趨緊。 二季度中國造紙市場再度面臨供應過剩威脅 在山東晨鳴集團因巨額債務逾期問題于去年11月下旬宣布700萬噸紙和紙板產能暫時停產后，中國紙和紙板市場開始出現穩定跡象。晨鳴集團的停產導致市場紙和紙板供應迅速收緊，從而產生了一定的價格托舉效應。 然而展望今年二季度，玖龍紙業的產能擴張或將改變這種供應縮緊的局面，玖龍預計將新增年產130 萬噸雙膠紙產能和年產120 萬噸白卡板產能。同時，Fastmarkets日前報道稱，晨鳴紙業正逐步重啟部分生產線，其中一臺38萬噸/年的涂布紙機和一臺35萬噸/年的白紙板機均于3月中旬重啟，這進一步加大了未來幾個月中國市場紙和紙板價格的下行風險。這一擔憂在上海漿周期間有所加深，由于未來幾個月下游市場日益疲軟的前景，紙廠買家對主要漿廠3月發布的漲價計劃表示抵觸。 盡管現階段漿價持穩，但多空風險同時存在 目前，中國市場的紙漿買家似乎在游說漿價持穩，因為貿易爭端的波動性仍不明朗。從利空方面來看，當前美國政府日益增強的保護主義政策可能會加劇美國經濟的通貨膨脹，使利率保持高位并抑制增長，從而對全球經濟增長以及漿紙的潛在需求產生更大的影響。關稅以及對中國制造和懸掛中國國旗的船只港口停靠費的擬議變更，可能會給全球供應鏈帶來進一步的不穩定。 貨幣市場以及主要紙漿產地的競爭力也受到影響，歐元和雷亞爾兌美元呈升值趨勢，而加元和人民幣則持續疲軟，這有助于降低加拿大和中國以美元計價的生產成本。未來幾個季度特朗普貿易政策的結果，將決定NBSK和漂桉漿主要生產商競爭力的外匯影響以及這些地區的新投資流入規模。 而另一方面，生產商一直在削減2024年積累的過剩庫存。計劃內和計劃外的停機導致庫存減少，且當前價格仍接近周期性低點，生產商的議價能力因此增強。在中國市場，新增漿紙產能是焦點所在，但是其他高負債紙企也可能削減產能。中國政府還承諾采取重大刺激措施，旨在支持房地產市場和提振消費，這或將對今年下半年以及2026年的紙和紙板需求起到支撐作用。
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