被冷落已久的造紙類A股，或許將因景興（002067）、太陽等紙業股的陸續上市真正“復活”。
出乎意料的景興
15日，景興7.06元、較發行價上漲69.71%的收盤，多少有些出乎人意料。“很多機構的評估上限也就在5.5元左右。”一位開市就買進的機構人士稍顯得意地對《大眾證券》表示。
據悉，景興是國內第四大箱板原紙生產商，擁有牛皮箱板紙產能22萬噸，國內市場占有率2.28％，其中華東區占有率8％。公司目前和香港上市的同行業巨頭玖龍(2689.HK）、理文(2314.HK）等一起擁有產品定價主導權。
漲幅超出預期源于玖龍、理文的一路走牛，及紙業難得一見的高毛利。
15日，玖龍、理文分別以7.76和14.24港元收市，這一價格分別較兩者上市開盤價累計上漲58.36%和239.04%。尤其是最近三個月兩公司漲幅都在23%以上。“玖龍、理文上漲主要因其壟斷地位。”那位機構人士說，玖龍和理文造紙占據超過45%的市場份額，且產能仍在高速擴張中。玖龍紙業計劃至2008年將產能由2006年的330萬噸擴充至800萬噸，而理文紙業計劃從160萬噸擴充至300萬噸。“相比之下景興是小了點，就算明年擴產也才55萬噸。好在毛利眼下還可以。”
據悉，景興目前的毛利率為20.6％，比玖龍、理文相差1%，遠好于紙業14%的平均水平。原因是中國已成為全球制造業中心，國內箱板原紙的消費量近年來高速增長，2002-2005年復合增長率高達16.3%。箱板紙已經成為國內少數供不應求的紙種之一。
“雖然目前23倍的PE有點高，玖龍、理文才19.8和16倍，但A股眼下就這么一家箱板原紙好企業。產能擴張后，公司2007、2008年動態市盈率PEG也就1.15和0.53,做一個交易性機會考慮還是可以的。”他表示。
新聞紙價迎來拐點？
與箱板紙相比，新聞紙價年中的回暖會否成“拐點”還是讓人心存疑慮。
“最近新聞紙價格大約在4500-4600元/噸。”G岳紙證券部人士對《大眾證券》表示。據悉，今年以來國產新聞紙一路回落，最低時僅4200元/噸，低于企業成本。“都是價格戰惹的禍，不過我們沒有參與。實際上，不管是國際上的紙還是漿，價格一直都是在漲的。而國內文化紙（銅版紙、白卡紙）價格還比較穩定，目前基本在5500-5600元/噸；但新聞紙卻出現了價格倒掛的現象，背離了國際走勢。”
岳紙聲稱的價格戰是指G華泰和G晨鳴之間的產能競賽。2006年，兩公司合計新聞紙擴產達90余萬噸，占現有國內產量的近1/3。
“新機月底投產。”G晨鳴公司人士透露。據悉，該新聞紙生產線設計產能為40萬噸。“我現在就在留心這事。”海通證券分析師趙濤說，新產能投產可能會對國內新聞紙價格產生沖擊，但反過來，如果實際產能能平緩釋放，市場最大的擔心反而有望解除。對此G晨鳴表示將視市場情況考慮出紙。
值得一提的是，也就在價格下跌的7月，造紙業盈利增速年內首次超過收入增速，其中利潤同比增長29.7%，收入增長26.0%。
國信證券分析師李世新向《大眾證券》指出，“從去年開始行業毛利率一直沒有改善，在同樣低的盈利能力下利潤的增長基本是產能擴大所導致，因此這種增長沒有意義。”
不過他話鋒一轉，“2007年初市場競爭環境將開始得到改善”。李世新分析說，2004-2005年紙業固定資產投資增長維持在34.1-32.3%的速度。但今年以來紙業固定資產投資增速下降至10.6%，低于行業收入27.5%的增速，也低于利潤14%的增速，行業投資的自發抑制功能得到體現。這部分產能在1年后釋放，因此說明年日子會好過些。
他還表示，年末木漿供給增加可能導致原料價格下跌，對企業改善毛利也有所幫助。
三種投資思路
細分行業的不同境遇導致機構對造紙業更重自下而上的配置機會。
“目前大約有三種投資思路。”那位機構人士說，一是成長，例如景興；二是林紙一體化的產業鏈重估，例如G岳紙（600963）；三是估值過低品種的價格回歸，包括G華泰和G晨鳴”。
這一觀點與分析師接近。
國泰君安資深分析師王峰表示，他目前就很看好G岳紙。與現價相比，“應有近40%的空間”。他說，岳陽紙業的亮點主要在于林業資源已開始進入成熟期，逐漸形成林漿紙綜合利用、林紙兩條腿走路的格局。
《大眾證券》獲悉，G岳紙正在緊張操作定向增發事項。此次增發額度為1.9億股，融資10億元，增發價格較7.63元的最新價打了7折。增發資金主要用于年產40萬噸超級壓光紙項目與林業資產的收購，此次收購完成后，公司將擁有105萬噸速生林基地。
王峰認為，壓光紙項目每噸生產成本約3380元，而其目前市場售價平均約5500元/噸（含稅），毛利高達28%，“可以說是大眾紙業產品中目前最高的”。至于速生林資產，他給予其25倍的PE估值，遠高于紙業優質公司10倍左右的平均市盈率。“岳紙林業資產規模較大，近兩年為公司業績增長的主要來源，用紙業板塊或紙業個別公司的市盈率來作對比，顯然低估了價值”。
趙濤也表示，前不久去調研后測算，僅速生林這塊今年的砍伐凈利潤就在5000萬元，合每股0.185元。
對于紙業投資機會，趙濤還認為目前華泰近9倍的動態市盈率被嚴重低估；而晨鳴因產品多樣，整體風險抵抗能力較強。他同時指出，這兩家公司可以長線眼光看待，如果短線暴漲，不宜追高。
太陽上市激發下一波
對于紙業股，民企太陽紙業或許會讓機構真正動心。
《大眾證券》獲悉，14日，部分券商等機構受邀對太陽紙業進行了調研，這是公司即將上市前系列公關活動的一部分。據了解，太陽紙業擬發行不超過9000萬股、融資額不超過15億元，國泰君安是主承銷商。
“太陽的白卡/白紙板產能全國第一，并且是國內第一品牌。”那位機構人士說，公司白卡/白紙板控制產能在135萬噸，還有40萬噸銅版和26萬噸其他紙產能。“公司最大的投資點在于噸紙平均投資僅3800元，三項費用不到400元，營業周期僅80天。這在行業里絕無僅有。”
他透露，公司自己預測未來3年的盈利將能夠達年均30%。“雖然我覺得這個預測可能樂觀了些，但太陽只要定價合理，絕對是紙業中的領漲龍頭。紙業股有望真正納入機構戰略配置。”
