|
導語：2019年2月28日，來自廣東中山的的天晟集團控股有限公司(以下簡稱“天晟集團”)向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市。天晟集團是一家在廣東省內從事生產及銷售瓦楞紙板的制造商，公司的主要的原紙料供應商是國內兩大造紙巨頭，即玖龍紙業、理文造紙。這家公司到底什么來頭？ 
深耕廣東市場，主營雙層瓦楞紙板 天晟集團源于廣東省中山市，常年深耕廣東省瓦楞紙板市場。自2011年5月開始生產以來，公司已于瓦楞紙板生產方面累積逾七年經驗。根據行業報告，公司為廣東省（市場份額為1.5%）的五大瓦楞紙板制造商。招股書顯示，天晟集團的控股股東為黃天水先生，他持有天晟集團100%的股份。 
公司于廣東省中山市及鶴山市各設有一座生產工廠，其中，中山工廠地面面積為43996.6平方米，于2011年開始運作；鶴山工廠地面面積為40050平方米，于2015年開始運作。兩座生產工廠均能生產不同類別的瓦楞紙板。目前，公司合共擁有兩條2.2米生產線及六條1.8米生產線，總設計年產能超過380百萬平方米（即3.8億平方米）。 公司擁有超過650名客戶，大部分客戶主要分布在廣東省省內，如中山、珠海、東莞、佛山(包括順德區)、江門(包括新會區)、開平及廣州等。公司生產的瓦楞紙板主要服務于多個行業(包括電器、食品、印刷材料、家具、玩具及金屬零件)作包裝及運輸用途。 公司生產三種瓦楞紙板，即雙層、單層及單面，由瓦楞芯紙及掛面紙組成。公司生產的雙層及單層瓦楞紙板的最大寬度可達2.2米，生產的單面瓦楞紙板的最大寬度可達1.8米。 
按照天晟集團生產的瓦楞紙板產品分類(如下圖)，公司主要收入來源是雙層瓦楞紙板。截至2018年前三季度，公司近三年的雙層瓦楞紙板收入占總營業收入比重均值為78.6%。 
營收、凈利增速不一，毛利率持續下滑 從公司營業收入上看(如下圖)，天晟集團的營業收入增速大起大落，營業收入從2016年的6.98億元增至2017年的9.79億元，同比增速為40.35%；而2018年前三季度營收同比增速放緩為8.42%。 
截至2018年前三季度，天晟集團的歸屬股東凈利潤出現連續下滑態勢。公司的歸屬股東凈利潤從2016年的0.38億元下滑至2018年前三季度的0.14億元。歸屬股東凈利潤收入年年走低的原因，不外乎受期間內原材料成本價格上漲影響。 截止2018年9月30日，生產瓦楞紙板所需的原紙的平均成本由2016年的1434.9元/千平方米上漲至2018年9月份的2402元/千平方米，期間內價格漲幅達67.4%。 
原料紙價格的上漲，導致低毛利的瓦楞紙板市場利潤空間進一步被壓縮。因此，囊括天晟集團在內瓦楞紙板制造商，利潤也隨著原料紙市場價格波動而波動。 利潤空間收窄，天晟集團的近三年的盈利能力指標走勢都不好看(如下圖)。截至2018年前三季度，公司的毛利率從2016年的13.20%下滑至2018年前三季度的8.40%；公司核心的凈利率從2016年的5.40%下滑至2018年前三季度的1.90%。 
值得注意的是，天晟集團凈利潤持續下滑，公司的償債能力在提升。截至2018年前三季度，公司的資產負債率從2016年的103.70%下降至2018年的58.10%，基本處于行業平均水準。另外，在資產負債率走低之際，公司的經營現金流也在增強。據招股書顯示，截至2016年—2018年前三季度，公司經營現金流凈額分別為0.36億元、0.14億元及0.42億元。 發展中的“危”與“機” 瓦楞紙板是瓦楞紙箱包裝產品的主要原料。瓦楞紙箱包裝市場的發展直接影響并推動瓦楞紙板市場的增長。 廣東省作為全國主要紙包裝制造省份之一，2017年的消耗水平約占中國紙包裝市場產品的40%。過往，2013年—2017年紙包裝總消耗品量的復合年增長率為5.4%，瓦楞紙箱包裝產品占廣東省總消耗量的26%。 據弗若斯特沙利文行業報告顯示，基于對瓦楞紙板制造市場的未來經濟及下游產業主要發展的積極展望，瓦楞紙板制造業將不斷擴大。 
就消耗量而言，廣東省瓦楞紙板市場規模預計于2018年—2022年間以3.6%的年復合增長率增長，將于2022年將達到272億平方米。就收益而言，廣東省瓦楞紙板市場規模預期將于2018年—2022年以4.1%的年復合增長率增長，將于2022年達到895億元。 另外，廣東省瓦楞紙箱包裝的消耗量預期將2018年1310萬噸增加至2022年的1510萬噸，復合年增長率約為3.7%。 作為廣東省瓦楞紙板市場主要的制造商，天晟集團可依托廣東省瓦楞紙板市場規模的不斷壯大，進而擴增市場份額的同時，間接提升公司的盈利能力。 雖然，行業發展前景向好，但廣東省整體瓦楞紙板市場是一個高度分散的行業，行業競爭壓力也不容小視。廣東省瓦楞紙板市場截至2017年12月31日，在廣東省內約有300家瓦楞紙板供應商。其中前10大供應商市場份額僅占總規模的17.6%，剩余82.4%市場份額分散至大大小小瓦楞紙板供應商。根據招股書獲悉，按2017年收益計算，天晟集團在瓦楞紙板市場中排名第五，在廣東省的市場占有率僅為1.5%。 
結語：赴港上市——資本密集型中小企業的“夢想” 從當下瓦楞紙板市場競爭及利潤空間上看，天晟集團不管是想通過擴展產能搶占市場份額，還是通過提升瓦楞紙板工藝技術，進而提升公司的盈利能力，都是需要嫁接在“錢”的基礎上。 造紙業本身就是一個資本密集型的產業，擴產或者提升工藝技術，前期的投入費用是非常巨大的，如生產設施、廠房建設及土地收購投入等。 作為中小型民營企業想通過銀行借款等融資擴產來強占市場份額是非常困難；而借助港交所這個國際化大舞臺，不僅可獲得低廉的融資成本的機會，更可通過資本的力量，讓企業從單一盈利模式改造為多元化盈利模式。 因此，囊括天晟集團在內的資本密集型中小型企業，赴港上市就成為他們心中的“夢想”。
|
